企業(yè)估值|企業(yè)價(jià)值評估  

       企業(yè)估值即企業(yè)的價(jià)值評估?，F代企業(yè)，投融資或產(chǎn)權變動(dòng)經(jīng)濟行為頻繁，企業(yè)估值的客觀(guān)需求也越來(lái)越多。企業(yè)估值是一項復雜的工作，考量的指標也比較多。其中，上市公司估值較簡(jiǎn)單，難點(diǎn)主要集中在非上市公司。非上市估值方法，主要有以下幾種：

1．市場(chǎng)法之可比公司法

要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類(lèi)公司的股價(jià)與財務(wù)數據為依據，計算出主要財務(wù)比率，用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數來(lái)推斷目標公司的價(jià)值，比如P/E（市盈率，價(jià)格/利潤）、P/S法（價(jià)格/銷(xiāo)售額）。

在國內的風(fēng)險投資（VC）市場(chǎng)，P/E法是比較常見(jiàn)的估值方法。通常我們所說(shuō)的上市公司市盈率有兩種：

歷史市盈率（Trailing P/E）-即當前市值/公司上一個(gè)財務(wù)年度的利潤（或前12個(gè)月的利潤）。

預測市盈率（Forward P/E）-即當前市值/公司當前財務(wù)年度的利潤（或未來(lái)12個(gè)月的利潤）。

投資人是投資一個(gè)公司的未來(lái),他們用P/E法估值就是：

公司價(jià)值=預測市盈率×公司未來(lái)12個(gè)月利潤

公司未來(lái)12個(gè)月的利潤可以通過(guò)公司的財務(wù)預測進(jìn)行估算，那么估值的最大問(wèn)題在于如何確定預測市盈率了。一般說(shuō)來(lái)，預測市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說(shuō)NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預測市盈率大概是30左右，對于同行業(yè)、同等規模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右，對于同行業(yè)且規模較小的初創(chuàng )企業(yè)，參考的預測市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10了。這也就國內主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數。比如，如果某公司預測中小企業(yè)融資后下一年度的利潤是100萬(wàn)美元，公司的估值大致就是700-1000萬(wàn)美元，如果投資人投資200萬(wàn)美元，公司出讓的股份大約是20%-35%。

對于有收入沒(méi)有利潤的公司，P/E就沒(méi)有意義，比如很多初創(chuàng )公司很多年也不能實(shí)現正的預測利潤，那么可以用P/S法來(lái)進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。

2．市場(chǎng)法之可比交易法

挑選與初創(chuàng )公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購的公司，基于中小企業(yè)融資或并購交易的定價(jià)依據作為參考，從中獲取有用的財務(wù)或非財務(wù)數據，求出一些相應的中小企業(yè)融資價(jià)格乘數，據此評估目標公司。

比如A公司剛剛獲得中小企業(yè)融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營(yíng)規模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投資人對B公司的估值應該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候，一方面以分眾的市場(chǎng)參數作為依據，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據。

可比交易法不對市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統計同類(lèi)公司中小企業(yè)融資并購價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計算出目標公司的價(jià)值。

3．收益法之現金流折現

這是一種較為成熟的估值方法，通過(guò)預測公司未來(lái)自由現金流、資本成本，對公司未來(lái)自由現金流進(jìn)行貼現，公司價(jià)值即為未來(lái)現金流的現值。

貼現率是處理預測風(fēng)險的最有效的方法，因為初創(chuàng )公司的預測現金流有很大的不確定性，其貼現率比成熟公司的貼現率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng )公司的資本成本也許在50%-****之間，早期的創(chuàng )業(yè)公司的資本成本為40%-60%，晚期的創(chuàng )業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對比起來(lái)，更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。

這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法。

4．資產(chǎn)法

資產(chǎn)法是假設一個(gè)謹慎的投資者不會(huì )支付超過(guò)與目標公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據其石油儲量對公司進(jìn)行估值。

這個(gè)方法給出了最現實(shí)的數據，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎。其不足之處在于假定價(jià)值等同于使用的資金，投資者沒(méi)有考慮與公司運營(yíng)相關(guān)的所有無(wú)形價(jià)值。資產(chǎn)法沒(méi)有考慮到未來(lái)預測經(jīng)濟收益的價(jià)值。資產(chǎn)法對公司估值，結果是最低的。

實(shí)際操作中，評估師會(huì )根據企業(yè)所屬行業(yè)、經(jīng)營(yíng)階段、經(jīng)營(yíng)情況等因素綜合分析適用評估方法。

      **企業(yè)估值機構—北京中鵬衡資產(chǎn)評估有限公司是為落實(shí)2005年財政部令第22號和財政部財企【2005】90號文件“關(guān)于資產(chǎn)評估機構管理的有關(guān)規定”，將資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)從原有會(huì )計業(yè)務(wù)分立，原隸屬于中國民航局，由國家財政部、北京市財政局聯(lián)合授予資質(zhì)的資產(chǎn)評估機構，是中國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì )和北京資產(chǎn)評估協(xié)會(huì )直屬會(huì )員單位、最高人民法院司法評估機構入庫單位、廣東省知識產(chǎn)權研究會(huì )知識產(chǎn)權投融資專(zhuān)業(yè)委員會(huì )委員單位、浙江省發(fā)明協(xié)會(huì )知產(chǎn)評估專(zhuān)業(yè)委員會(huì )單位等。公司順應改革開(kāi)放的大潮而生，成長(cháng)之路伴隨著(zhù)中國資產(chǎn)評估評估行業(yè)的誕生及發(fā)展。中鵬衡作為專(zhuān)業(yè)鑒證類(lèi)服務(wù)機構，在無(wú)形資產(chǎn)評估、企業(yè)價(jià)值評估、金融資產(chǎn)評估、財務(wù)報告目的評估、稅基評估等領(lǐng)域享有重要地位。

公司先后為航天科工集團、國投資產(chǎn)管理公司、首都機場(chǎng)集團、金飛民航經(jīng)濟發(fā)展中心、中國長(cháng)城資產(chǎn)管理公司、中國科學(xué)院、華中科技大學(xué)等眾多企事業(yè)單位提供評估及咨詢(xún)服務(wù)，執業(yè)質(zhì)量得到了企事業(yè)單位、各級政府主管部門(mén)的高度認可，在客戶(hù)中享有專(zhuān)業(yè)過(guò)硬、服務(wù)過(guò)硬、質(zhì)量過(guò)硬、對重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題突破過(guò)硬的聲譽(yù)。

我公司自2006年脫鉤改制后，秉承“規范執業(yè)、勤勉盡責”的執業(yè)理念，恪守“獨立、客觀(guān)、公正”的執業(yè)原則，倡導“以人為本、追求卓越”的企業(yè)精神，堅持“以質(zhì)量求生存，以信譽(yù)求發(fā)展”的辦所宗旨，精心致力于內部管理和各項執業(yè)規范的系統建設，注重員工的職業(yè)素質(zhì)培養和專(zhuān)業(yè)技能的提高，確立“為企業(yè)搞好服務(wù)，為政府做好監督”的思想，為行業(yè)發(fā)展做出重要貢獻。

       對于不同盈利模式的企業(yè)，也應以不同的估值方法來(lái)估值。通過(guò)按照行業(yè)盈利模式對各個(gè)部門(mén)和子行業(yè)的分類(lèi)，可以看到：一是重資產(chǎn)的煤炭、石油和金屬采礦、冶煉等是通過(guò)出售稀缺的資源品、或者加工這類(lèi)稀缺資源品獲取利潤的，行業(yè)是不能用市盈率等相對估值法來(lái)估值的，市場(chǎng)更應關(guān)注公司價(jià)值的變動(dòng)及公司盈利情況的變化兩個(gè)方面；二是消費、材料類(lèi)的公司需要通過(guò)擴大產(chǎn)銷(xiāo)量，不斷創(chuàng )新產(chǎn)品結構等方式提高利潤水平，投資這類(lèi)公司的關(guān)鍵在于行業(yè)的需求量和公司的營(yíng)運能力，對公司進(jìn)行估值時(shí)最有效的方式是市現率（市現率＝成交價(jià)÷每股現金流量）；三是必須通過(guò)持續研發(fā)或其他資本投入，保證門(mén)檻和產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步，從而保持市場(chǎng)地位的資本品行業(yè)，這類(lèi)行業(yè)的特點(diǎn)是收益較穩定，增長(cháng)率相對不高，應采用DDM估值方式。

      中鵬衡為數千家企業(yè)提供了估值服務(wù)，經(jīng)驗豐富，資質(zhì)**。