東莞市升鴻國際物流有限公司是一家致力于為跨境電商提供全球物流和全球倉儲服務(wù)的物流方案提供商。公司全面覆蓋物流、倉儲服務(wù)，以及反向物流解決方案，能夠滿(mǎn)足不同類(lèi)型和不同規?？缇畴娚痰男枨?，升鴻的核心產(chǎn)品包括全球倉儲及訂單履約服務(wù)-FB4，全球小包專(zhuān)線(xiàn)服務(wù)-聯(lián)郵通，4PX全球速遞專(zhuān)線(xiàn)服務(wù)，GRS全球退件服務(wù)以及面向海淘消費者的全球集貨轉運服務(wù)等。截止2016年底，升鴻物流在全球擁有超過(guò)3200名物流服務(wù)人員，在中國大陸地區建立了50多個(gè)直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，在臺灣、香港、泰國、菲律賓新加坡、馬來(lái)西亞等國家擁有海外倉庫和集貨中轉中心，日處理電商訂單量超過(guò)200萬(wàn)件。

京東集團營(yíng)收穩健增長(cháng)，京東物流與京東零售業(yè)務(wù)存在相關(guān)性。2013年以來(lái)，京東集團的總收入保持良好增長(cháng)，2013-2020年CAGR高達40%；近3年增速放緩，但仍維持在25%左右，2020Q1公司實(shí)現總收入同比增長(cháng)39%，這得益于活躍用戶(hù)數量及客戶(hù)購買(mǎi)力的增長(cháng)。據京東集團依據各分部收入的拆分，2018-2020年京東物流與京東零售收入增速走勢趨同，一定程度上反映了京東電商平臺為京東物流的主要客戶(hù)來(lái)源。京東集團毛利率波動(dòng)上升，凈利率呈逐年修復趨勢。近年京東集團毛利率與凈利率總體呈現波動(dòng)上升趨勢，目前毛利率水平接近15%，盈利能力的改善主要來(lái)自京東集團持續優(yōu)化產(chǎn)品組合、擴大平臺模式、提供毛利更高的增值服務(wù)等，平臺的規模效應也逐步顯現。

京東線(xiàn)上+線(xiàn)下共同發(fā)力切入下沉市場(chǎng)。

①線(xiàn)上：2019年以來(lái)，京東以“拼購”作為核心產(chǎn)品，獨立運營(yíng)，提供多流量入口；2019年9月，拼購App正式更名為“京喜”，作為其全新的社交電商平臺，加速下沉市場(chǎng)流量導入，疫情爆發(fā)前，京喜的日均訂單量超過(guò)100萬(wàn)，也帶動(dòng)了京東的年度活躍用戶(hù)數增速在2019Q2的反彈。②線(xiàn)下：京東在低線(xiàn)城市布局了12000多家京東家電專(zhuān)賣(mài)店、2000多家京東專(zhuān)賣(mài)店；2020年發(fā)展加盟制快遞品牌眾郵快遞，定位下沉市場(chǎng)與經(jīng)濟型快遞。下沉市場(chǎng)（三線(xiàn)及以下城市）人口眾多，農村互聯(lián)網(wǎng)普及率加速提升。根據易觀(guān)智庫數據統計，三線(xiàn)及以下城市人口占比達68.4%（近9.6億人口），龐大的人口基數有望孕育巨大的消費市場(chǎng)空間。從網(wǎng)民的城鄉結構來(lái)看，2020年我國城鎮地區互聯(lián)網(wǎng)普及率為79.8%，農村地區互聯(lián)網(wǎng)普及率為55.9%。

京東物流的倉配服務(wù)是一體化供應鏈的基礎。京東物流的倉配服務(wù)包括：①頭程運輸（工廠(chǎng)到倉庫）：公司向企業(yè)客戶(hù)提供高性?xún)r(jià)比的頭程運輸服務(wù)，縮短產(chǎn)品上架時(shí)間。②多級倉配（入倉及出庫至終端消費者）：顯著(zhù)提升了客戶(hù)履約效率并確保了快速配送，具有智能倉儲管理和可靠的快速配送特點(diǎn)。2020年，京東集團通過(guò)京東物流網(wǎng)絡(luò )處理的線(xiàn)上零售訂單總數中，約90%可于下單當日或次日送達，超過(guò)60%的線(xiàn)上零售訂單被211限時(shí)達。

一體化供應鏈收入中近七成來(lái)自京東自營(yíng)（內部客戶(hù)），POP客戶(hù)（外部客戶(hù)）快速增長(cháng)。2018-2020年，一體化供應鏈收入占京東物流總營(yíng)收的比例分別為90%、84%、76%，為公司業(yè)務(wù)底盤(pán)，而占比下降的原因主要由于其他業(yè)務(wù)快速增長(cháng)。2020年京東物流一體化供應鏈收入為556.2億元（同比+33%），其中來(lái)自對內收入392億元（+28%），對內收入占比達到七成，我們認為主要與京東物流依托京東商城發(fā)展的歷史有關(guān)，京東商城主售的3C電子、家電等標準化商品對一體化供應鏈需求較高；對外收入165億元（+48%），對外收入增速持續高于內部，表明公司積極拓展非自營(yíng)客戶(hù)，外部需求旺盛。